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英美票据市场发展为我国带来哪些启示?

来源:普兰金服    阅读次数:   2020-09-04 10:03:31   

我国票据市场经过40年的不断发展,已成为当前金融市场体系的重要组成部分,票据在货币市场及宏观经济中发挥着举足轻重的作用,推动着市场规模的不断扩大、交易主体的日益丰富以及业务品种的持续创新。但由于起步较晚,与发达国家成熟的票据市场相比,我国票据市场仍是货币市场的短板,市场功能亟待完善。

国外票据市场发展模式

(一)以美国为代表的票据放任兼营模式

美国市场经济体系发达,其商票和银票建立在完善的市场经济基础之上。19801988年间,美国票据市场年均增速为17%,票据在货币市场的规模占比一度超过短期国库券,然而在80年代末期,银票市场大幅萎缩。在此背景下,美国根据融资主体的需求情况,先后推出了无担保商业票据和有担保商业票据,为提高票据信用等级,推出了信用支持票据和资产支持票据,信用等级较低的企业需借助信用或资产担保,经发行主体SPV对其进行合理的评估和包装后才能获取票据发行资格。

美国票据市场没有设立专营票据的中介机构,而是以商业银行或投资银行等机构兼营票据市场业务为常见,所有的合格机构和个人投资者均可参与到商票和银票的交易之中,国内投资者和国外投资者在票据市场拥有同等的待遇,是典型的放任兼营模式,这种模式对金融市场化程度要求较高,制度健全、市场稳健是最基本的条件。

(二)以英国为代表的引导专营模式

英国的票据市场历史久远,是建立时间最早的货币市场。商业票据种类包括优质商业票据、银行承兑汇票、一般商业票据以及其他票据,在贸易活动中主要以优良商业票据和银行承兑汇票为主。英国票据的交易、流通及利率的形成通常根据票据市场自身的运行情况来完成,英格兰银行只是适当参与而不会主导市场的运行,使得当地的票据市场更具备开放性。

英国票据市场的参与主体由贴现事务所、承兑事务所及英格兰银行、清算银行的货币交易部构成,并且以贴现事务所为中心,是英国票据的专营机构。贴现事务所目前共设立了13家,主要经营商业票据、国库券和短期政府债券等业务,既可以从清算银行和其他金融机构获取短期贷款从事商业票据的直贴交易,又可以开展转贴现和再贴现业务,是连接英格兰银行和商业银行的纽带。英国的贴现机构和承兑机构是分开设立的,以达到分业经营、分散风险、利益均沾的作用。

(三)美国、英国的再贴现利率

再贴现利率作为一个重要且可行的宏观调节工具,许多国家对其充分重视,再贴现利率在英国被称为银行率,由英格兰银行公布,它的适时调整对英国的市场利率有举足轻重的影响。另外,美国对运用这一工具也较为重视,再贴现利率的变化频率也较为频繁,并取得明显效果。

对国内票据市场发展的启示

(一)票据市场参与主体多元化

票据市场参与主体的多元不仅仅是投融资主体的多元,也包括市场中介的多元,高效运行的票据市场需要广泛的交易主体参与。

对于融资主体来说,保证金比例过高、严格的贴现规定使众多中小企业参与该市场的程度十分有限,直接导致了票据业务向少数优质企业高度集中。融资主体应由政策倾斜的国有大中企业向经营良好的中小企业开放,为中小企业扩展新的融资渠道,纾解融资困境。对于投资主体,可以适当放宽准入限制,使非银金融机构、中小银行甚至是个人都积极参与到票据市场活动,有利于金融体系风险的分散和降低。

对于市场中介,我国票据市场较依赖于银行体系,缺乏从事票据业务的专营机构,一旦银行发生系统性风险,很容易引发金融市场风险,可以借鉴英国发展票据专营机构,推行做市商制度,建立跨区域的票据专营机构,以提高市场效率,但是目前,我国票据相关法规制度对于票据专营企业的准入条件并未作出明确的规定,可以预计,随着票据市场环境的规范和规模的扩大,票据专营机构的运行机制未来将会在法律上得以明示,进一步完善票据市场生态环境。

(二)票据利率体系适度调整

英国、美国的再贴现利率调整较为频繁,灵活的利率变动更能体现经济发展对资金的需求程度。从1988年中国人民银行首次公布再贴现利率后,再贴现利率共经历了10次调整,2010-2019年间有近十年未变动,最近一次调整于20207月。作为一国的基准利率,再贴现的变动影响着其他利率的变动,从而传导至经济景气指标的变化,长期固定不变的利率难以发挥其告示效应。应进一步完善票据立法的相关制度,将票据市场发展为主要货币市场之一,从而突出票据融资和货币政策的功能。

(三)引导与管制相结合

良好的法律制度是票据市场发展走向成熟的必要条件,随着票据市场创新进程的加快,现行票据法的部分条款已不在适用于当前的市场趋势,法律制度有待进一步改进。法律是信用环境建设的基础,应针对性的结合现在的发展思路,对票据承兑、贴现、转贴现和再贴现的相关内容进行修订,为各项交易活动提供基本的法律依据,并适时出台相关的促进政策,引导票据市场的健康运行。

美国拥有完善的市场法律法规和稳定的市场环境,具备放任型票据市场所必须的条件,当市场机制受到经济环境制约时,直接放任型反而会导致更多的市场失灵,引导与管制相结合才是长久之法。我国可以采取英国的市场模式,发挥政府引导和市场调节的各自优势,建立稳健有序的票据市场。


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